3.1 链传动系统应用广泛，动龙积极研发并开拓分散但具备一定通用性的头征工业链条使用场景。以获得更优的和工强度、公司收入持续正增长，业战我们认为，产品叠加新能源汽车推广等影响，发力22Q3已接近历史正常水平。进击0.86亿增长至2021年的稀缺晰大线齐7.35亿、同比增长27.01%/29.36%/30.07%；归母净利润为1.66/2.31/3.27亿元，链传略清2020年椿本链条业务实现营收613亿日元（折合人民币约31亿人民币），动龙厂商将对其实施二次热处理，头征倍速链、和工主要业务板块为车辆链系统、征和有望进一步提高市占率。产品广泛应用于各类车辆、链条损坏后需要更换；3）工业链条需要定时更换。1.04%、

2）农业机械链：近年来，主要销售渠道为主机厂配套（前装）、

同时，

椿本集团：深耕链传动百年有余，工程机械等多元领域。2021年小幅增加至8268.48万辆。中国摩托车商会数据显示，OEM和售后市场经销三种销售模式。管理费用率、

市场担忧公司对应下游市场均为较稳定市场，1.01亿、我们测算，有望带动全球工业设备链市场进一步扩容。约为中国地区销量（114.2万辆）的十倍，CAGR19.54%，全球汽车销量不断下降，由于基数较小，市场竞争优势进一步加强。CAGR3.07%。拓展汽车发动机链业务。寻求新的业绩增长点。5.92%；加工类机械中农产品初加工机械、疫情之下，VDMA预计2022年全球农机市场达1332亿美元。公司重视研发以及人才的培养，工业链在OEM收入稳步提升基础上，且配套单价和售后单价分别为50/40元，极大程度增强链条的耐磨性能、耐磨性能是其核心技术体现。1）国内：除了主要省市外，虽然征和在高端产品领域仍与椿本相去甚远，技术壁垒和资金壁垒。通过持续升级链条技术，随着募投项目逐渐落成及达产，实现链条轻量化、

收购完成后，细分场景多的特征，“粮食安全”和人口老龄化问题驱动农业机械市场规模扩大、业绩有望高增长

链条行业隐形冠军，以37%的市占率位居全球正时链市场第一。CAGR15.64%，

我们预计公司2022-2024年营收为17.30/22.38/29.11亿元，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性，22Q1-3公司归母净利润为1.23亿元，部分高端产品长期依赖进口。

近年来，公司ROE为11.80%。农机链空间较大。因此制造工艺和质量要求更为严苛，应用领域广泛。材料性能、呈现低集中度的竞争格局。同比增长40.03%/40.45%/41.62%。水处理除垢机东南亚和南美等以小排量摩托为主要出行工具的国家位于第二梯队。利用原装厂商和OEM塑造品牌形象。工艺难点在于热处理环节

链传动依靠链轮齿轮与链节的啮合传递动力，下游景气度提升驱动规模增加

工业机械下游多样化为工业设备链营造广泛的应用场景。

巴西、江铃汽车、2021年中国摩托车链市场规模约44亿元。

5.2 毛利率假设

2021年，请私信删除，随着公司生产规模逐步扩大，耗电量大，彰显对公司未来稳定发展的良好预期与信心。公司已完成对上海瀚通的股权收购工作，公司有望持续提高技术水平，汽车链增速预期较快，工业设备链系统是工业机械设备制造的基础零部件，同比增长39.94%/41.64%/43.05%。逐渐打破国外技术垄断，据农业农村部数据，

3.4 工业设备链应用多样化，全面布局产链条，提高产品影响力。在工业机械、农机机械链、2021年占营收比重高达54.12%。2021年，公司业绩有望持续增长。

日本椿本、公司独有的钢材碳分子排列和淬火工艺助力链条产品性能以及动力传递效率提高。大排量摩托车链条价值量更高。规模效应优势增强。以摩托车链传动产品为例，其中，公司生产汽车链、未来征和需加大研发力度，目前，较2017年27.99%提升14.6pct。摩托车链市场广阔。部分国家限制粮食出口，链传动具有传动比精确、不断提高技术水平。成功研发出用于汽车变速箱的哈瓦齿形链，外销经销商客户占比为13.6%；工业链则多为外销OEM，

目前，公司特有的链条双速相容性设计能够增强竞争力，业绩持续爆发，其中，

产品端看，

DID创立于1933年，

以休闲娱乐为主的250cc及以上大排量摩托车增速较快，摩托车、日本椿本年报显示，极大程度提高生产效率。

（2）2021年中国摩托车链市场增至44亿元。继而，增加产线及购买大量先进的生产设备，由于中小排量摩托车在东南亚、消费者对摩托车的外观设计、未来该业务板块有望呈现高速增长态势。工业机械设备市场规模将持续扩大，我国农业生产由依赖人力蓄力向依靠农业机械转变。同时，在不同变速系统间实现良好转换。

市场认为链条行业壁垒不高，不仅需要定期维护及保养，

主机配套拉动维修市场，农业机械、本田年报显示，传动效率高、强耐久度产品的技术要求，对比欧美日韩等发达国家，打破国际领先企业技术垄断，产品布局多元化

扎根行业二十余年，公司不断突破和精进生产工艺，满足高功率发动机的动力输出；同时，保障项目建成后公司的工业设备链系统和发动机链系统产品产能得到有效提升，

公司专注为国内外优质客户提供各类链传动系统的研发、2021年我国农业机械保有量增加至2.06亿台。增速较低。为其提供配套原装链系统产品。目前已经形成了一支经验丰富的管理团队。全球汽车保有量稳步增长，

各类产品内外销模式下，未来有望充分受益于下游市场景气度提升和客户资源拓展，

行业壁垒较高，我们认为，链条单价40元，2021年全球摩托车链后市场规模为160亿元。下游广泛抗压能力强，我国汽车保有量由2015年的1.72亿辆增至2021年的2.92亿辆，2021年公司毛利率高达46.31%。盈利能力和成长性强。7.26%、动力传动装置与零部件、我国农业机械市场规模由2016年的2568亿元增至2021年的5310亿元，公司实现营收2158.79亿日元（折合人民币约107.94亿元），公司生产经营已初具规模，在车辆链、目前技术水平更高的国外厂商占据主要的工业设备链系统。同比增加55.68%，其中我国是全球最大摩托车市场，know-how 积累明显。不断缩小与国际龙头的技术及收入体量差距。

四、磨削、硬度、使得其具有应用场景多的特点。

据中国农业机械信息网的农业农村部农业机械化管理司数据，高端化、利用抛光、目前，我们认为在需求旺盛的背景下，随着逐步拓展其他工业细分板块、以东南亚、目前，2.58亿和2.41亿，业绩有望保持高速增长。我们认为：

1）以大排量摩托车为主的高端摩托车处于高速增长期，工业链等多种产品。2021年公司上市，热处理通过加热网带炉内金属材料并按需渗入其他金属或非金属元素改变材料内部结构以提高零部件耐磨性能。2021年巴西摩托车销量达115.61万辆，制造和销售服务，公司作为农业链系统的龙头，性能和娱乐性等提出更高要求，摩托车链有望保持稳定增长。激励到位。每一个环节的细微差距叠加带来了较大的产品力优势。公司在车辆链系统，赋能公司长期成长。摩托车链前后装市场广阔。链条行业属于精密加工行业，拉美和非洲等在内的60 多个国家地区建立了经销网络。需求稳定且空间大。

5.4估值

征和工业是国内领先的链传动厂商，抛丸、由于我国早期工业基础薄弱、CAGR9.22%。KMC（桂盟）和德国IWIS等。广泛的下游市场使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖，通过扩建厂区、生产成本随之降低，先进的网带炉气氛控制技术成熟，2020年全球工业链市场规模达193.75亿元。正时链和油泵链；农机链系统覆盖用于动力传动装置的传动链系统和用于收割装置的收割输送链系统；工业链下游细分使用场景众多，战略清晰，逐渐波动增长至2021年的2019.48万辆，公司持续设立国内外经销网络，均衡生产下摊销成本，26.42%、实现逆势增长。东南亚等发展中国家后装市场经销，多数工业设备需利用链条进行日常运转，随着技术创新的进步、实现资源共享。市场忽视了公司产品的耗材属性：摩托车传动链、

据2020年年报披露，据Marklines预计，抛丸、并持续推进高端链传动产品的研发和国产替代工作，农业机械链系统和工业设备链三大类。上油和包装等环节。2021年全球摩托车链系统配套市场为27亿元；2021年全球摩托车保有量估算约4亿辆，可根据炉内气氛的瞬时变化随时修正有关参数值，东南亚地区摩托车需求可观。以16%的市占率位居全球工业链市场第一；汽车零部件（正时链）业务营收约为28.85亿元，公司积极采取差异化竞争策略，全球农业机械市场在波动中增长，且平均行驶10000-30000公里建议更换一次链条，未来我国农机仍将保持增长态势，DID作为世界领先的高档链条品牌，

凭借精湛的工艺和高效的营销能力，

链产品工艺流程复杂，

工业设备链广泛使用于工业领域，对客户生产需求实现及时响应。公司重视核心技术的突破，生产和销售，工业设备链和农机链合计占比2022H1已提升至42.63%，

消费升级驱动我国中大排量摩托车异军突起，《“十四五”全国农业机械化发展规划》提出，公司具备自锁润滑油脂内置合金衬套技术（油封链），占比约7%。

以摩托车链作为主要营收来源是征和与DID的共同点，归母净利润同比下滑27.62%至0.79亿元。有望持续提升市场份额扩大收入。延长使用寿命；此外，

（报告出品方/分析师：信达证券 王舫朝 武子皓）

一、全天候运转的设备需要链传动厂商具备充足订单，交付能力强和性价比等多重优势，我们预计2022-2024年公司车辆链系统实现营收8.83/10.80/13.08亿元，正时链条在发动机正常排换气工作中起关键作用。增长空间有限。我们认为，我国农业机械总动力不断上升，截至2021年，下游景气度上行以及客户不断开拓等，物流、

外延：收购上海瀚通，以技术为差异化源泉，美国博格华纳等世界链传动龙头凭借技术积淀及规模生产等优势，

经过多年技术更迭和工艺精进，通过采用新材料、硬度和温度的分布状态，车辆链产品主要包括传动链、我们测算，公司售后市场经销模式占比最高，传力大、我们预测，我国大中排量摩托车占比较小，

公司净资产收益率上市前维持在25%左右，

深耕主业，

全球工业设备链市场规模近200亿元。先进工艺打造护城河。

2.2 股权相对集中，侧弯链、后瞄准机械工业的发展前景，控制人夫妻二人共计持有公司60.41%的股份。根据日本椿本年报可知，是保证粮食产量稳步提升的重要动力，被广泛应用于汽车、管理团队直接或间接持股合计约8.49%。耐磨性能以及耐热、寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套；汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组合收入；农机链开拓品类，独创“鸽酷”刚直技术，工业设备链和农机链设备系统产品的收入分别由2017的3.93亿、品牌建设成效显著

公司销售模式多样化，

同时，链板经过冲压后进行热处理，2021年我国农业机械中，为公司实际控制人，高端汽车和自行车等链传动产品上实现技术突破。ROE才被摊薄下滑。产品种类的进一步丰富，

1917年，需实现技术和设备双突破。上市后才被摊薄。传动链和链轮，招股说明书显示，进一步加速自主品牌建设，是日本规模最大的链条公司，近年来进入高质量发展阶段，2021年我国汽车销量达到2628万辆，成就全球高品质链系统供应商。当前股价对应22年PE 23.59x。

我们预计2022-2024年公司工业设备链系统实现营收3.61/5.07/7.18亿元，自行车链业务作为公司营收占比最大的业务，

优质的链传动系统依靠先进的热处理技术和设备，主机厂商配套模式中，

伴随下游行业发展升级、上海瀚通专注汽车发动机正时链系统导轨和钢制链轮的研发、椿本链条（工业链）业务实现营收约30.65亿元，

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492.19万台，金雪芝夫妇通过青岛魁峰机械有限公司间接持有公司57.25%的股份，需要在剧烈冲击、市场空间较大；

2）中小排量摩托车海外市场广阔，2022年1-9月我国摩托车销量为1681.21万辆，

3.2 车辆链存量市场空间广阔，长城汽车等众多优质主机厂商建立稳定合作关系。

（1）2021年全球摩托车链市场达187亿元。公司已在物流行业取得一定成就，约占全球摩托车销量的45.90%，打造全球正时链和工业链龙头。同时产品结构的改善有助于毛利率进一步抬升。在持续高研发投入下，

老龄化是推动我国农业机械发展的又一因素。同时公司链条作为原厂件有助于售后市场开拓。玉米联合收割机、公司三大主营业务较成熟，国家专精特新“小巨人”。着力发展工业设备链和农机链等业务，工业设备链和农机链营收占比低但增速快，由于保有量上升，南美等发展中国家居民生活品质为主的中小排量摩托车；此外，业绩有望持续高速增长。未来仍有较大发展空间。高强度、拖拉机保有量2173万台，下游中有1）以Z世代年轻人个性化消费为主的大排量摩托车，2）以满足东南亚、未来有望通过提升自动化、

3.5 链传动行业竞争对手各有所长，同时现有市场加强核心零部件进口替代，管理层经验丰富

股权相对集中，

1）车辆链：车辆链系统包括摩托车链和汽车链。农业机械以及工业设备的传动和输送系统等。DID（日本大同工业株式会社）、摩托车销量于2018年达到行业低谷后，

DID：全球摩托车链领导者，

4.2 成长：“内生+外延”提高产品交付能力，OEM模式下，进一步驱动工业设备链产品需求增长。已与国内多家知名厂商建立长期稳定合作。为魁峰机械与日本征和的合资公司；日本征和于2011年将全部股份转让至魁峰机械；2021年公司于深交所成功上市。全球摩托车销量由2019年的5293.47万辆下滑至2021年的4400万辆。

热处理是链系统工艺难点，

公司下游广泛，南美等发展中国家为代表的摩托车市场仍处于增长期，市场空间仍在不断提高。

公司围绕主业链传动深化布局，公司按照海内外优质品牌商的标准和特殊需求提供高品质链系统产品，假设摩托车链条频率为一年一次，高端产品市场仍待突破。其中2021年yoy39.38%，公司内销以主机厂配套为主，公司逐渐成为工业链和正时链龙头，2020H1摩托车链占比59.3%，合计增持10.97万股，水稻插秧机、2021年我国摩托车产量为2019.52万辆，

相较于其他传动系统，作为汽车发动机的配气机构，谷物烘干机保有量分别达162.72、研发费用率仍将维持稳定。2021年本田在亚洲和大洋洲（泰国、国家统计局数据显示，工业机器人等产业景气度不断提升及一些新兴领域的出现，水产机械保有量分别达1589.65、为作为耗材的汽车链创造了较大的存量市场。

随着我国居民消费水平不断提升，强磨损等特殊环境下工作的高端链传动产品更是我国厂商技术短板，由于主机厂商认证壁垒高、近年来，公司深耕链传动行业多年，其中大中型拖拉机保有量分别增长 8.49%、14.42万台，

公司毛利率水平较高，3.65%；粮食生产机械保持增长，市场空间大，实现向产业链条的全面转型。稻麦联合收割机、东南亚等以小排量摩托车为主要通勤工具的国家需求回暖。货运、长期占据行业领先地位。为长期发展谋求增量空间。yoy26.32%。金雪芝通过青岛金果股权投资企业（有限合伙）间接持有公司0.99%的股份，

人口老龄化速度加快减少国内劳动力数量，

桂盟：全球自行车链领先品牌，

链传动行业集中度较低，29.38%，与大众不同的观点

市场担忧摩托车已是夕阳行业，国外摩托车后装市场需求大，受益于工艺水平提升、椿本起家于自行车链生产商，特殊结构设计及先进的热处理技术，通常，公司拥有主机厂商配套、未来有望进一步提高市场份额。以此形成技术、征和有望在未来蚕食椿本的细分市场。

公司深耕链传动行业二十余年，公司积极拓展汽车链国内后市场，与行业龙头的差距有望进一步缩小。公司近年来不断加大研发投入以实现工艺创新，

二、为后续自主品牌的扩大及市场占有率的提升奠定坚实的基础。尤其是摩托车链系统保持优势的同时，业绩持续增长

2.1国内链传动龙头，研发费用将逐步提升，2025年我国农机总动力有望稳定在11亿千瓦左右，畜牧机械、据巴西两轮车生产企业协会数据，据公安部数据，对比2018年北美大中排量摩托车92%的占比，同时，

摩托车链作为耗材，全球摩托车存量市场大。考核周期长等因素，销售费用率和财务费用率将基本保持稳定水平。差距较大，东南亚等国家。农机链和工业链均需定期更换1）摩托车传动链为耗材，近年受疫情影响，公司已与部分国内外优质的摩托车、市场份额进一步提升，桂盟拥有领先的轻量化技术，外销收入占比约50%，我们预计2022-2024年公司农业机械链系统实现营收3.37/4.78/6.83亿元，主要产品为输送链、

主机厂商配套和OEM模式均有助于公司口碑和客户资源的积累，除实控人外，每1-3万公里需要更换；2）农业机械链为耗材，其中，公司积极整合上海瀚通现有的产品体系和客户网络，其中摩托车链业务实现营收229.29亿日元（折合人民币11.46亿元），我们由此推算2020年全球正时链市场规模为78.38亿元。

各类农机中，每套链系统单价50元，耐腐蚀等特殊品质。

紧绕三大业务板块，

设备层面，而由于技术水平差距，目前，据中国汽车工业协会数据，摩托车消费市场逐渐升级，

经销网络的建立为自有品牌铺设销售渠道，产能及成本等市场竞争优势。农业机械链和工业设备链均形成了成熟的产品线，汽车、主机配套销售模式能够初步建立产品力和品牌形象，进一步夯实公司在链传动行业的领先地位。积极开拓后市场，农机链空间较大。原因为公司摩托车链条多为向巴西、此外，产品结构的优化以及品牌建设的深化等，链条“耗材”属性明显，受上游原材料价格和海运价格上涨、

六、营收占比高达80%。公安部统计2021年我国摩托车保有量超8500万辆，产品品类、未来疫情影响因素逐步淡化后出口有望快速修复。

作为衡量链系统质量的重要指标，

目前，公司股权较为集中。印度和越南等）销量高达1349万辆，CAGR12.54%。同比分别增长1.28%、汽车零部件（正时链）和材料处理四大业务板块。

链产品加工因产品要求不同有所差异，截至2022Q3，

我国农机市场种类繁多，如有侵权，售后市场经销模式下加速自主品牌建设。链传动行业起步较晚，实现链条产品入门款到高阶款的全覆盖。

征和与椿本的业务线重叠度高，耗材属性决定了公司在面对稳定增长市场时，但通过技术创新，此外，摩托车产业链出口受到一定影响，链传动作为我国核心零部件行业，

自成立以来，使得链条实现轻量化与高刚性并存，精密化将成为链传动系统主流发展方向，下游机械设备制造业对链产品需求具有较强的粘性和刚性。巴西、公司积极推动募投项目建设，实现行业内较高的毛利水平。设计及性能等均与发达国家存在显著差距，今年6月份公司7位董监高先后完成股票增持计划，伴随我国经济持续发展及居民可支配收入增加，由此我们推测得到，2021年，未来发展空间广阔。由于公司以16%的市占率在全球工业链市场位居第一，

此外，近年来，

2021年底公司车辆链、创始人金玉谟、粮食安全问题日益凸显。降本增效来确保毛利率的稳定，

链传动系统具有较高的主机厂商认证壁垒、未来需求增长较确定。869.85、公司未来将依托现有摩托车链的市场竞争地位和良好品牌度，未来该业务板块有望实现较高增长。我国农业机械总动力由2016年的9.72亿千瓦增至2020年的10.78亿千瓦。有望逐步缩小技术和收入体量差距，同比增长20.10%/22.37%/21.13%。

3）工业设备链：工业领域具有市场规模大、伴随成本下降，

产品种类和产量增加后为公司带来规模效应，疫情管控下，高温、同时能够自动控制渗碳层浓度、盈利能力不断提升

营收表现亮眼，公司共有链条（工业链）、船舶、截至2022Q3，技术创新+产品布局有望增厚业绩。96.32、持续丰富产品矩阵。

同时，CAGR分别为16.94%、

未来随着工业自动化趋势不断深化，同比分别增长1.12%、随着农业机械化率的不断提高，得益于领先的技术以及高端化的产品结构，目前分为摩托车链、大中排量摩托车销量达到46.50万辆，同比下降13.13%；然而，

近年来，

全球及中国汽车保有量增加。产品技术要求不断提升，

由于部分车辆发动机链需要达到和发动机相同的使用寿命，征和工业：国内链传动龙头，但由于公司营收增长较快，公司主要原材料成本占比62.43%，技术层面，制造业生产逐渐恢复正常，但市场占比仍较低，经销网络逐渐下沉至三四线城市及农村地区；2）国外：公司已在亚洲、

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报告属于原作者，多个工艺环节的微小差距造成了最终产品质量的较大差异，有助于农机链市场加速扩容。规模效应逐渐显现

内生：产能逐渐提升，获评国家专精特新“小巨人”企业等荣誉。加速产品更迭以满足客户高质量的产品需求的同时，为农机链发展带来良好的下游成长空间。营收占比高达46%。若一年更换一次链条，公司加大研发投入力度提高产品性能、桂盟营收由2017年的 11.11亿元增至2021年的17.82亿元，营收由2017年的6.67亿元增至2021年的13.62亿元，

目前，抛光、

2020年全球汽车链市场规模高达78亿元。

五、2021年实现营收61.38亿新台币（折合人民币14.09亿元），我们不做任何投资建议！公司营收总体保持上升趋势，征和作为我国链传动行业龙头，盈利预测与估值

5.1 盈利预测

征和工业的主营业务包含车辆链系统、2021年营收达到498.47亿日元（折合人民币24.92亿元），2022年有望增至2718万辆，三大产品线齐发力

4.1 销售：模式多样化，龙头企业已在不同细分领域实现技术突破并长期占据领先地位，公司通过核心高管持股，与头部摩托车厂商共同研发传动链等产品，保有量增加。虽然国外龙头厂商收入体量大，加速拓展汽车发动机链业务，适应性强和维修成本低的特点，进一步加强协同效应及规模效应。兼具娱乐性和个性化的中大排量摩托车成为购买热潮。人民币升值等因素影响，农机链系统和工业链系统。其中农机收割机根据机型不同每台可使用多达15条传动链，

目前，2022年1-9月销售占比仅为2.77%，市场前景广阔，现金余额增加叠加成本上升导致销售净利率下滑，汽车链和工业机械链三大业务板块。东南亚等国家小排量摩托车需求回暖，南美等欠发达国家仍是主要出行工具，

链传动行业下游应用多，一般汽车生命周期会更换一次，实际控制人合计持有公司60.41%的股份。

核心管理层稳定，农机链空间较大

粮食安全问题倒逼国内外农业机械市场规模增长。OEM和经销商，

作为全球领先的链条厂商，提高农村生产力的重要基础，随着我国经济持续向好发展及工业4.0的不断推进，我国农机市场呈现持续增长态势，装配、金玉谟通过青岛金硕股权投资企业（有限合伙）间接持有公司2.17%的股份，

3.3 粮食安全倒逼农机市场增长，

4.3 战略：专精特新小巨人， 22Q1起毛利逐渐修复，印度尼西亚、

在产品方面，出口多为巴西、

公司轻资产ROE较高，由于热处理设备昂贵、61.06、随着全球高新技术产业化进程加快，很好地实现了管理层与公司长期利益绑定。较大程度上提高工作效率。农业机械作为转变农业发展方式、由于农机市场的扩大及链条更新需求，且公司的正时链占全球市场规模的37%，且全球摩托车保有量较高，稳固的供应链体系难以打破。叠加国内大排量摩托车渐成潮流后购买量提升，公司主要产品为正时链、在丰富汽车系统产品品类的同时，

由于汽车发动机（含汽车链）当前仍然被海外垄断，目前，我国对副厂件要求略低的存量后市场是我国汽车链条厂商现阶段的合理目标市场。2020年椿本汽车零部件营收为577亿日元（折合人民币约29亿人民币），谢谢！据农业农村部数据，产品品类丰富、近年来品牌打造成效尽显，摩托车链优势明显。经过销量短暂下滑后，多数企业难以达到生产高精度、公司工业链产品以为欧美链条厂商代工为主。中国作为全球最大的汽车生产国，磨削等环节抛光或研磨热处理后的材料，

近年来，

下游应用广泛，

受益于农业机械制造水平的进步和农业机械保有规模的扩大，同时，我国厂商需加大研发投入、公司前身征和有限成立于1999年，

3.2.2 汽车链

2018年起，持续突破技术难关并积极调整产品结构，其中内销主机配套占比为6.61%，国际粮食市场波动频繁，yoy11.68%。

目前，曳引链等。汽车链系统产品随之放量。

工业机械下游具有多元化特征，此外，特殊的双桥型凹槽设计在使链条与大多数自行车完美融合的同时，几大主赛道市场空间大。上汽集团、国际汽车制造协会数据显示，全球汽车保有量由2015年的12.82亿辆增至2020年的14.91亿辆，

近年来，原材料价格升高导致公司整体毛利率下滑，

5.3 费用率假设

作为国内链传动行业龙头，

2.3 业绩持续增长，汽车每6-10年或5-15万公里行驶里程需要更换一次链条，盈利能力修复。行业集中度较低

链传动行业主要竞争对手包括日本椿本集团、yoy96.59%。进入壁垒较高。风险提示

工业领域开展不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。提升农业机械化水平成为保障粮食安全中的重要一环。有大量用于动力传动装置的传动链和用于收割装置的收割输送链，高安全性及高寿命。全球主要国家摩托车2021年产量预计达5300万辆，传动链在工业设备中被广泛应用，2.65%。同比增长110.72%/38.96%/41.78%。主要需经过冲压、达到提高产品耐磨性能的目的。大排量摩托车快速增长

3.2.1 摩托车链

Statista数据显示，公司毛利始终保持在约30%的较高水平。公司盈利能力有望持续提升。且具有较强的个性化消费品属性，农机以及工业设备主机厂商建立良好合作关系，通过不断丰富产品线拓展新的下游细分领域，3.76%、行业优秀公司需要同时具备产品质量过硬、加工精度和热处理工序均显著影响链系统的耐磨性能。

三、近年来维持约25%的水平。

虽然全球摩托车销量小幅下滑，高速、创历史新高。已与长安汽车、近年来，其次是印度，热处理、

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